港股解碼，香港財(cái)華社原創(chuàng)王牌專欄，金融名家齊聚。看完記得訂閱、評(píng)論、點(diǎn)贊哦。

引言：今年綠葉制藥接連喪失了跟醫(yī)保合作的機(jī)會(huì)，首先是其拳頭產(chǎn)品力撲素?zé)o緣國(guó)家醫(yī)保名錄，后又不在帶量采購(gòu)試點(diǎn)的31種藥品名列，這對(duì)于核心產(chǎn)品皆為處方藥的綠葉制藥是極其不利的。或許綠葉制藥也感到了前途的窘迫，今年頻頻出海求生，大手筆收購(gòu)了兩家海外企業(yè)。在醫(yī)藥行業(yè)政策迭代之際，綠葉制藥的處境也折射了一批上市藥企的境況。

其實(shí)帶量采購(gòu)的意義是將重構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，那些具有研發(fā)實(shí)力的藥企能推新品的話將持續(xù)受益。藥企們要認(rèn)清形勢(shì)，長(zhǎng)痛不如短痛，接受現(xiàn)下的陣痛，向重研發(fā)輕營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，無論政策的風(fēng)向怎么變，手里有藥終能有立足之地。

身居2018年中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的上市藥企第20名，綠葉制藥（02186-HK）卻在和國(guó)內(nèi)醫(yī)保機(jī)構(gòu)合作中敗下一局，最近國(guó)家公布了4+7帶量采購(gòu)試點(diǎn)城市名單，綠葉制藥的產(chǎn)品未在藥品名錄內(nèi)。

首年運(yùn)行的帶量采購(gòu)是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制度的創(chuàng)新，也是沿用其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于整個(gè)社會(huì)來說是有積極意義的。從仿制藥一致性評(píng)價(jià)政策開始，醫(yī)?？刭M(fèi)，兩票制，再到現(xiàn)在的帶量采購(gòu)，醫(yī)藥行業(yè)新的游戲規(guī)則剛剛開始，合規(guī)成為藥企當(dāng)前轉(zhuǎn)型的第一選擇。

就在各大藥企紛紛擁抱醫(yī)保大腿的時(shí)候，綠葉制藥的拳頭產(chǎn)品卻接連在國(guó)家醫(yī)保名錄內(nèi)無名，帶量采購(gòu)清單31種藥品不在列等，失去了和醫(yī)保合作的機(jī)會(huì)。

不在“帶量采購(gòu)”名列

國(guó)內(nèi)的藥價(jià)之高，不僅連病人承受不起，甚至連醫(yī)保都叫苦不迭了。未來看降價(jià)是醫(yī)藥行業(yè)的整體宿命。今年9月備受關(guān)注的國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)試點(diǎn)方案一出臺(tái)，就引發(fā)醫(yī)藥板塊跌幅顯著。

帶量采購(gòu)是國(guó)際上常見的做法，能夠有效降低藥品采購(gòu)價(jià)格，節(jié)省醫(yī)療開支，減輕患者負(fù)擔(dān)。這個(gè)做法在國(guó)內(nèi)剛開實(shí)施，可能會(huì)讓市場(chǎng)感受到藥企降價(jià)的危機(jī)，不過，國(guó)家醫(yī)保局作為非盈利性的國(guó)家機(jī)構(gòu)，政策導(dǎo)向不會(huì)壓制行業(yè)整體增速，更多的是讓醫(yī)療費(fèi)用到刀尖上，正本清源，加速行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，藥企的價(jià)格肯定會(huì)下降并維持在一個(gè)合理的區(qū)間。

本次 11 個(gè)城市帶量采購(gòu)共涉及31個(gè)品種，均是有仿制藥品規(guī)通過一致性評(píng)價(jià)的品種。對(duì)不同企業(yè)的影響多空交織。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月15日，上市公司中通過和申報(bào)一致性評(píng)價(jià)較多的是，華海藥業(yè)（600521-CN）通過11個(gè)；石藥集團(tuán)（01093-HK）通過5個(gè)、申報(bào)10個(gè)；恒瑞醫(yī)藥(600276-CN)通過5個(gè)、申報(bào)15個(gè)；復(fù)星醫(yī)藥（02196-HK）通過4個(gè)、申報(bào)14個(gè)；中國(guó)生物制藥（01177-HK）通過4個(gè)、申報(bào)18個(gè)；科倫藥業(yè)（002422-CN）申報(bào)15個(gè)、通過1個(gè)；京新藥業(yè)（002020-CN）通過3個(gè)。而綠葉制藥的蒙脫石散10月傳出未通過一致性評(píng)價(jià)，這款藥的前途有點(diǎn)懸了。

據(jù)制藥在線查詢藥品目錄并對(duì)應(yīng)此次采購(gòu)公布的藥品清單，以上藥企很可能入圍藥品帶量采購(gòu)項(xiàng)目，將被醫(yī)保承諾在11個(gè)試點(diǎn)直轄市、省份獲得近一半的同類藥品市場(chǎng)份額，且保證回款及時(shí)，在半年內(nèi)使用完畢。雖然批發(fā)價(jià)格低，但是不用醫(yī)藥代表們?nèi)ベu藥了，節(jié)約了很大一筆營(yíng)銷費(fèi)用，這樣算下來，藥企大概率還是賺錢的。

只是苦了那些靠單一品種過活的藥企，如果自己的產(chǎn)品又剛好會(huì)被帶量采購(gòu)碾壓，那自然很慘。不知道綠葉制藥現(xiàn)在想法如何，在帶量采購(gòu)的大趨勢(shì)下，即使沒有被納入采購(gòu)名單，但手里的藥品，還是難逃降價(jià)的命運(yùn)，而降價(jià)具有強(qiáng)烈的連鎖效應(yīng)。

重點(diǎn)產(chǎn)品拒進(jìn)醫(yī)保目錄何來勇氣？

很多藥企在醫(yī)保談判桌上選擇降價(jià)委身社保，綠葉制藥也一直為力撲素要不要進(jìn)醫(yī)保目錄而憂心，進(jìn)則能銷量大漲，但價(jià)格會(huì)被要求下降很多。不進(jìn)，藥可以原價(jià)銷售，但肯定會(huì)影響銷量。

市場(chǎng)有同樣的擔(dān)心，不過這款重要的治癌藥頂住壓力堅(jiān)決走商業(yè)化自主道路，拒進(jìn)醫(yī)保，保持住了堅(jiān)挺的價(jià)格。據(jù)說去年那些被納入醫(yī)保目錄里的36個(gè)藥品，平均降價(jià)幅度達(dá)到44%，這般大幅度的降價(jià)夠讓藥企慢慢消受一陣子。

醫(yī)保圈失利，價(jià)格上得意，綠葉制藥似乎并未受醫(yī)保無名的影響，力撲素作為國(guó)內(nèi)最普遍采用的紫杉醇類產(chǎn)品，上半年市場(chǎng)份額約為34.8%，銷售穩(wěn)中有升。

綠葉制藥重點(diǎn)產(chǎn)品Lipusu沒有被納入國(guó)內(nèi)醫(yī)保藥物清單，避免了大幅度降價(jià)，保證了今年的良好收益。今年前三季度，煙臺(tái)綠葉實(shí)現(xiàn)收入30.99億元，同比增長(zhǎng)25.3%，凈利潤(rùn)8.87億元，同比增長(zhǎng)33.75%。煙臺(tái)綠葉基本體現(xiàn)了綠葉中國(guó)業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，未包含德國(guó)綠葉和今年收購(gòu)的思瑞康業(yè)績(jī)。

綠葉制藥主營(yíng)藥品銷量 圖源：公司路演資料

力撲素究竟是何方神藥，竟然讓病患不能醫(yī)保報(bào)銷也要自己付錢購(gòu)買？力撲素是注射用紫杉醇脂質(zhì)體，是紫杉醇抗癌家族的一份子。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的紫杉醇系列藥約有兩種，一類是國(guó)外進(jìn)口的白蛋白紫杉醇，效果很好但價(jià)格較貴。另一類就是力撲素了，不過這是醇脂質(zhì)，兩者還是有差別的。近年來，抗癌藥物發(fā)展迅速，以靶向藥物為例，每年有十幾個(gè)抗癌藥上市。

然而新藥不一定能賣出去，醫(yī)生開藥仍喜歡用那些“老藥”，新藥真的要大規(guī)模推廣和它的研發(fā)速度一樣漫長(zhǎng)而艱難。這也是多年使用的老藥力撲素仍然風(fēng)頭正勁的原因。

不過今年中國(guó)已經(jīng)上市了白蛋白紫杉醇的國(guó)產(chǎn)仿制藥，恒瑞制藥和石藥集團(tuán)已正式獲得國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，上市注射用紫杉醇(白蛋白結(jié)合型)仿制藥。此外，力撲素的競(jìng)品還有赫賽汀、Avastin和PD-1等，尤其是在2020年其專利到期后，價(jià)格還能堅(jiān)挺到什么時(shí)候呢？

力撲素今年的銷量保障其實(shí)還是依靠了醫(yī)保途徑。雖然其未被納入國(guó)家醫(yī)保名錄，卻依舊在10省的增補(bǔ)醫(yī)保目錄內(nèi)，僅這10個(gè)省份的銷售額就占總銷售額的一半以上?？磥砟馨厢t(yī)保，哪怕是個(gè)側(cè)妃也能保有銷量，只不過去年還保有12個(gè)省份的醫(yī)保增補(bǔ)名錄，今年就少了兩個(gè)省份，我們不禁要為它未來的銷量擔(dān)憂了。

進(jìn)入省級(jí)藥品清單也有價(jià)格折扣，但降價(jià)幅度會(huì)低于國(guó)家醫(yī)保藥物清單要求，這是讓綠葉制藥權(quán)衡再拒進(jìn)醫(yī)保的原因。顯然，在降價(jià)和醫(yī)藥新游戲規(guī)則之間，綠葉制藥選擇了前者。保持了今年利潤(rùn)，卻失去了新規(guī)則下先入局者的優(yōu)勢(shì)，綠葉制藥或許或會(huì)失去更多。

頻頻并購(gòu)以緩企業(yè)壓力

前有賈會(huì)計(jì)PPT造車，到現(xiàn)在依舊蟄伏未出，今有綠葉制藥研發(fā)不得，頻頻海外拼購(gòu)尋求來路。車可以不開，但藥事關(guān)民生，尤其是新藥研發(fā)這塊，企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)都得重視起來。

醫(yī)藥領(lǐng)域的研發(fā)有太多不可確定性，周期長(zhǎng)，成功率低，最后錢都打了水漂。如果想快步追上國(guó)際藥企，將國(guó)內(nèi)藥企甩到身后，最快的方式就是并購(gòu)，綠葉制藥不惜重金全球并購(gòu)的擴(kuò)張邏輯，讓同行遜色不少。

在醫(yī)保政策的高壓下，綠葉制藥的幾款主要產(chǎn)品面臨不斷降價(jià)的壓力。研發(fā)未有收獲，增長(zhǎng)乏力下，綠葉制藥試圖通過海外并購(gòu)尋求新的機(jī)會(huì)。僅是2015年這一年就完成了4宗海外并購(gòu)，豪擲6.88億美元吞下澳大利大第三大的私立醫(yī)院運(yùn)營(yíng)商Healthe Care，刷新了藥企并購(gòu)最高價(jià)格記錄。那年，還陸續(xù)拿下了新加坡體檢診斷服務(wù)品牌Asia Medic、基因檢測(cè)公司Vela Diagnostics，以及韓國(guó)JC健康株式會(huì)社。

2016年，綠葉制藥轉(zhuǎn)向歐洲，以2.45億歐元購(gòu)買瑞士Acino公司旗下透皮釋藥業(yè)務(wù)，為中樞神經(jīng)系統(tǒng)產(chǎn)品線再添一個(gè)品種。今年也是停下來，8月6日，綠葉制藥附屬德國(guó)和瑞士的子公司Luye Pharma AG及Luye Supply AG收購(gòu)拜耳的避孕類透皮貼劑產(chǎn)品Apleek的全球業(yè)務(wù)。而此次收購(gòu)距離5月份拿下阿斯利康中樞神經(jīng)核心產(chǎn)品也僅僅3個(gè)月時(shí)間。

看得準(zhǔn)、把得牢，抗抑郁藥、透皮釋藥物并購(gòu)方向都是這幾年炒得很熱的話題，加之一系列并購(gòu)帶來的品牌效益，也為綠葉制藥帶來穩(wěn)健的收益。自2015年起，綠葉制藥業(yè)績(jī)提速明顯，2017年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入38.1億元人民幣，同比增長(zhǎng)30.7%；利潤(rùn)端方面，公司近年來歸母凈利潤(rùn)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2017年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.81億元人民幣，同時(shí)增長(zhǎng)10.1%；其中歸屬于股東的正常化凈利潤(rùn)達(dá)到10.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)19.0%。

除了帶來品牌溢價(jià)外，取得上述暴漲的業(yè)績(jī)其實(shí)還是與力撲素等寥寥幾個(gè)藥品的國(guó)內(nèi)銷售額有關(guān)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，處方藥最大的市場(chǎng)是醫(yī)保，進(jìn)了醫(yī)保目錄，才有可能賣出很大的量，顯然在第一階段的公關(guān)中，綠葉制藥選擇了眼前利益，保價(jià)保業(yè)績(jī)。但是在趨勢(shì)面前，綠葉制藥硬抗不降價(jià)的底氣能維持多久呢？在后來競(jìng)品沖擊下，如果今年的兩宗國(guó)際并購(gòu)不能帶來明顯效益，上面這張節(jié)節(jié)高升的財(cái)報(bào)明年估計(jì)又將是另外一種結(jié)果。

其實(shí)帶量采購(gòu)是重構(gòu)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素，那些具有研發(fā)實(shí)力的藥企將持續(xù)推出優(yōu)質(zhì)新品，持續(xù)受益。在醫(yī)藥行業(yè)政策迭代之際，綠葉制藥的處境也折射了一批上市藥企的境況。藥企們要認(rèn)清形勢(shì)，長(zhǎng)痛不如短痛，接收現(xiàn)在的陣痛，向重研發(fā)輕營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，無論政策的風(fēng)向怎么變，手里有藥終能有立足之地。